I tassi di interesse più alti sono un fenomeno mondiale. L’aumento è stato maggiore in Francia che altrove, presumibilmente perché gli investitori vedono il suo rischio di default come in crescita; la causa dell’aumento risiede altrove
Con il recente salto dei tassi di interesse, la situazione fiscale della Francia sembra molto difficile da risolvere. A differenza degli Stati Uniti, non stampa la propria valuta. Ciò significa che le sue finanze possono essere migliori rispetto a uno stato come la Florida o l’Ohio rispetto a un paese come gli Stati Uniti o il Giappone. Stampare denaro per coprire il conto, anche a rischio di inflazione, non è un’opzione.
Mentre quella parte della storia della crisi francese è innegabilmente vera, vale la pena scavare un po’ più a fondo. I tassi di interesse più alti sono un fenomeno mondiale. L’aumento è stato maggiore in Francia che altrove, presumibilmente perché gli investitori vedono il suo rischio di default come in crescita; la causa dell’aumento risiede altrove. Secondo lo smart money, la causa principale dei tassi di interesse più elevati è la massiccia domanda di investimenti derivante dal boom/bolla dell’IA.
Ciò significa che il problema fiscale della Francia è in modo molto fondamentale legato alla bolla dell’IA in gran parte allo stesso modo del problema del deficit/debito negli Stati Uniti. Come ho sostenuto il mese scorso, questo significa che non dobbiamo davvero preoccuparcene perché il boom/bolla dell’IA se ne prenderà cura in un modo o nell’altro.
La storia del boom/bolla lascia due opzioni. Uno è che la promessa dell’IA è reale e succhierà la crescita della produttività in un modo che non abbiamo mai visto prima. L’altro è che l’IA è tutto clamore di artisti flimflam come Elon Musk e Sam Altman.
L’IA è una bolla
Prendiamo prima quest’ultima opzione. In tal caso, a un certo punto la vita intelligente ritorna sui mercati finanziari e smettono di lanciare trilioni di dollari agli hyperscaler che costruiscono data center. Quando ciò accadrà, la domanda di investimenti crollerà.
A quel punto, non solo la riduzione della domanda di investimenti spingerà i tassi di interesse più in basso; il crollo della bolla quasi certamente getterà l’economia in una recessione, abbassando ulteriormente i tassi di interesse. In questo contesto, ridurre un deficit di bilancio con aumenti delle tasse e/o tagli alla spesa sarà una politica economica orribile. Alzerà la disoccupazione e peggiorerà la recessione. In ogni caso, poiché torneremo in un ambiente a basso tasso di interesse, non dobbiamo preoccuparci di oneri di debito insostenibili.
L’IA non è una bolla
Lo scenario alternativo è che l’IA sarà effettivamente all’altezza dell’hype e produrrà un’ondata senza precedenti nella crescita della produttività. Booster come Musk ci dicono che l’IA ci renderà così ricchi che non avremo bisogno di soldi.
Forse Elon è un po’ troppo entusiasta. Diciamo che l’IA aumenta solo la crescita della produttività di 2,0 punti percentuali, da circa l’1 per cento all’anno al 3 per cento all’anno, lo stesso tasso che gli Stati Uniti hanno visto nella lunga Golden Age dal 1947 al 1973. Se questi guadagni vengono trasmessi nei salari (la Francia non ha visto la massiccia ridistribuzione dai salari ai profitti come gli Stati Uniti), dopo un decennio, i salari reali saranno circa il 20% più alti delle proiezioni attuali. Ciò migliorerà enormemente la situazione fiscale della Francia per due motivi.
In primo luogo, molti benefici, soprattutto i benefici della previdenza sociale post-pensionamento, sono indicizzati in termini di prezzo, non indicizzati in termini di salari. Se, dopo un decennio, i salari reali sono del 20 per cento più alti di quanto attualmente previsto, ciò significherà il 20 per cento in più di entrate fiscali per il sistema di sicurezza sociale, con benefici in aumento solo modestamente. Ciò migliorerà enormemente la situazione del bilancio.
Oltre a questo effetto diretto, gli elettori di tutto il mondo accettano molto di più tasse più elevate quando i salari aumentano rispetto a quando sono stagnanti o in calo. Mentre è una scommessa sicura che nessuno sarà felice di pagare tasse più alte, se i salari reali sono appena aumentati del 20 per cento in più di quanto previsto, è difficile credere che i lavoratori non saranno disposti ad avere il 5-10 per cento di questo guadagno (1-2 per cento del reddito salariale) tassato per pagare i benefici pubblici che apprezzano.
Nel mondo delle ricchezze promesse dagli appassionati di intelligenza artificiale, l’idea che dobbiamo preoccuparci dei deficit e del debito sembra un po’ folle. È particolarmente assurdo che dovremmo aumentare l’età pensionabile quando gli appassionati insistono sul fatto che l’IA prenderà tutti i posti di lavoro. Qual è gente, troppo pochi lavoratori o troppo pochi posti di lavoro?
Il debito è un obiettivo troppo ristretto
Lancierò solo un altro pet peeve con i piagnucoloni del debito. Il debito pubblico e i pagamenti degli interessi sono solo una misura degli oneri futuri. Paghiamo anche per molti articoli attraverso la concessione di brevetti e monopoli di copyright. Questi sono un grosso problema nell’economia.
Se i brevetti che concediamo per i farmaci ci costringono a pagare altri 600 miliardi di dollari all’anno (2 per cento del PIL) per i prodotti farmaceutici, come è meglio che dover pagare altri 600 miliardi di dollari all’anno di interessi ogni anno? I falchi del deficit urlano costantemente sull’onere degli interessi, ma fingono di non poter vedere i costi imposti dai monopoli di brevetti e copyright concessi dal governo.
L’altro grande elemento mancante è qualsiasi contabilità dei danni legati al riscaldamento globale. Se la nostra incapacità di ridurre le emissioni e/o aumentare la resilienza ci porta a spendere altri 300 miliardi di dollari all’anno per affrontare i danni legati al clima, come è meglio che pagare altri 300 miliardi di dollari all’anno di interessi? Ancora una volta, l’attenzione solo sull’interesse non riesce a catturare i fardelli che stiamo creando per noi stessi.
Il boom/bolla dell’IA risolverà il problema del debito della Francia e il nostro
Comunque, mentre dovremmo avere discussioni più serie sul debito e sull’economia, la storia di base qui è semplice. Se la bolla scoppia, i tassi di interesse scendono, abbiamo una recessione e non dobbiamo preoccuparci dei deficit. In alternativa, le promesse dell’IA sono reali, e siamo immensamente ricchi, e inoltre non dobbiamo preoccuparci del deficit/debito. È la stessa storia qui e in Francia. Ci mettiamo nei guai solo se il boom degli investimenti AI e i valori azionari gonfiati della bolla AI persistono, ma non vediamo mai il boom della produttività promesso. Sarebbe molto MAGA!