Il 4 per cento di disoccupazione, il 2,6 per cento di inflazione e una forte costruzione di fabbriche con un aumento dell’inflazione, una crescita rallentata dell’occupazione (in media di 27.000 al mese), il calo dei salari reali e un forte calo degli investimenti non-IA. Il deficit commerciale e il deficit di bilancio federale si sono entrambi ampliati e i tassi di interesse a lungo termine sono saliti al di sopra del 5 per cento
Mentre ci avviciniamo ai due anni dalla seconda vittoria elettorale di Donald Trump, è un buon momento per fare un po’ di punteggio economico. Prima di entrare in dove si trova l’economia e dove sta andando, vale la pena ricordare un piccolo promemoria di dove si trovava prima delle elezioni.
Questo è importante perché Trump e i repubblicani vomitano continuamente sciocchezze su un disastro economico che esiste solo nella loro immaginazione. Con letteralmente ogni misura standard, l’economia stava andando molto bene poco prima delle elezioni. Il tasso di disoccupazione si aggirava vicino al 4,0% e i salari nominali crescevano a circa un tasso annuo del 4,0%.
L’inflazione aveva rallentato bruscamente, con il tasso anno su anno al 2,6% nell’ottobre del 2024. Ciò si è tradotto in una crescita dei salari reali di quasi l’1,5%. Ci si aspettava che l’inflazione continuasse a rallentare, con la maggior parte delle proiezioni che l’inflazione si avvicinava molto all’obiettivo del 2,0% della Fed entro la fine del 2025.
C’era stato un enorme aumento del numero di persone in grado di lavorare da casa a causa della pandemia, con quella cifra ancora vicina al 20% entro la fine del 2024. Queste persone risparmiavano centinaia di ore all’anno nel tempo di pendolarismo e migliaia di dollari all’anno in costi legati al pendolarismo. C’era stata anche un’esplosione senza precedenti nella costruzione di fabbriche, con una spesa reale nel 2024 più del doppio del livello pre-pandemia nel 2019.
La crescita per l’anno è stata del 2,5% e ci si aspettava che superi il 2,0% per il prossimo futuro. Questa storia è stata la base per la famosa storia di copertina di The Economist sull’economia degli Stati Uniti: The Envy of the World.
Praticamente senza eccezioni, i dati sono peggiorati sotto Trump. L’inflazione è aumentata; la crescita dei salari nominali è rallentata. La costruzione della fabbrica è crollata. Il deficit commerciale, che considera una misura centrale dei fallimenti economici, è salito alle stelle. I tassi di interesse sono aumentati e gli Stati Uniti sono caduti molto indietro rispetto al mondo nella transizione verde. La produzione di energia eolica e solare della Cina supera la nostra produzione totale di energia. Le persone hanno perso la copertura assicurativa sanitaria e i costi stanno salendo alle stelle per coloro che ce l’hanno ancora.
L’economia è diventata quasi completamente dipendente dalla bolla dell’IA, poiché la maggior parte delle altre forme di investimento vengono affollate. Con il calo dei salari reali e il rallentamento della crescita dei posti di lavoro a causa delle deportazioni di massa, la crescita dei consumi dipende quasi interamente dall’apprezzamento del prezzo delle azioni, che a sua volta è quasi interamente guidato dalle azioni AI.
Questo quadro oscurante è iniziato anche prima che Trump si insediasse. C’è stata un’enorme ondata di importazioni di beni durevoli come automobili e TV, a partire subito dopo le elezioni. I consumatori e le imprese hanno cercato di acquistare prima delle tariffe promesse da Trump. I prezzi dei beni durevoli, che erano diminuiti nel 2023 e nel 2024, hanno iniziato a salire all’inizio del 2025. Sono aumentati ulteriormente quando Trump ha imposto la maggior parte delle sue tariffe ad aprile. Invece di scendere al 2,0%, l’inflazione era del 2,7% entro la fine del 2025, avendo raggiunto il 3,0% come tasso anno su anno a settembre.
La crescita del lavoro è caduta bruscamente quasi immediatamente dopo che Trump è entrato in carica, con il tasso medio mensile per il suo primo anno di soli 27.000, in calo rispetto a una media di 103.000 dell’ultimo anno dell’amministrazione Biden. Parte di questo rallentamento era dovuto all’epurazione DOGE dei dipendenti del governo federale, ma anche tirando fuori il governo federale, c’è stato un rallentamento da 100.000 al mese a 53.000. I fattori principali alla base del rallentamento sono stati la politica di deportazione di massa, che ha ridotto l’immigrazione netta quasi a zero, e le tariffe, che hanno aumentato i prezzi e portato a un’enorme incertezza.
L’indebolimento del mercato del lavoro ha portato a un forte rallentamento della crescita dei salari. Mentre la disoccupazione è rimasta relativamente bassa, i lavoratori sono diventati molto meno propensi a cambiare lavoro. Poiché il cambio di lavoro rappresenta una quota sproporzionata dei guadagni salariali, il tasso di crescita salariale nominale è rallentato bruscamente, da oltre il 4,0% nel 2024 a solo il 3,0% nei dati più recenti. Con l’inflazione che accelera al 3,5%, i salari reali stanno diminuendo.
Crescita senza crescita salariale
Con la crescita del lavoro che rallenta a un rivolo, circa uno 0,2% annuo, e i salari reali in calo, la spesa dei lavoratori non può guidare il consumo. Mentre il consumo continua a crescere a un ritmo sano, è chiaramente a causa dei guadagni del mercato azionario. Negli ultimi tre anni, il mercato è aumentato di oltre l’80%, il che si traduce in circa 40 trilioni di dollari di nuove ricchezze azionarie. L’effetto della ricchezza sul consumo è solitamente stimato in un essere vicino a 3 centesimi su un dollaro. Ciò significa che l’aumento della ricchezza azionaria ha aggiunto quasi 1,2 trilioni di dollari al consumo annuale negli ultimi tre anni, un importo pari a quasi il 4,0% del PIL.
Questa corsa è stata in modo schiacciante una storia di intelligenza artificiale. Il valore delle aziende legate all’IA è più che raddoppiato negli ultimi tre anni.
Se l’IA ha guidato il consumo, il suo impatto sugli investimenti è stato ancora maggiore. Escludendo i data center, gli investimenti nelle strutture sono scesi di quasi il 10% dal 4° trimestre del 2024. Al di fuori delle apparecchiature di elaborazione delle informazioni, gli investimenti in attrezzature sono stati essenzialmente piatti sotto Trump. L’IA ha anche rappresentato oltre l’80% degli investimenti in prodotti di proprietà intellettuale dal 2024. In breve, la storia della crescita degli investimenti sotto Trump è l’IA.
Una delle ironie dell’aumento della spesa per l’IA è che ha causato un forte aumento del deficit commerciale. Mentre ci possono essere problemi con un grande deficit commerciale, come l’impennata all’inizio del secolo che è costata milioni di posti di lavoro nel settore manifatturiero, il deficit commerciale era sceso a circa il 3% del PIL quando Trump è entrato in carica, un livello che può essere facilmente sostenuto a tempo indeterminato.
L’aspettativa delle tariffe ha fatto salire i deficit nel primo trimestre del 2025, ma poi sono tornati all’incirca al loro livello del 2024 dopo che le tariffe sono state in vigore. Ma sono aumentati rapidamente negli ultimi mesi, superando i 100 miliardi di dollari ad agosto, a causa di un’impennata di chip per computer e altri articoli legati all’IA. Questo ritmo porrebbe il deficit commerciale a oltre il 4% del PIL.
Deficit di bilancio, tassi di interesse e alloggi
In vari punti della sua campagna, Trump ha promesso che avrebbe bilanciato il bilancio o addirittura pagato il debito. Questo non sta succedendo. Il deficit è aumentato sotto il suo controllo, raggiungendo 1.993 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2026, rispetto ai 1775 miliardi di dollari dell’anno fiscale 2025. I maggiori fattori di questo aumento sono stati un calo delle imposte sul reddito delle società e un maggiore pagamento di interessi sul debito. A più del 6,0% del PIL, il deficit è un record per un periodo in cui non siamo in guerra o recessione.
Vale la pena ricordare che ci sono stati tagli alla spesa che hanno parzialmente compensato i tagli fiscali. Sebbene questi non siano grandi in termini di budget totale, hanno avuto notevoli effetti a breve termine e potrebbero avere effetti sostanziali a lungo termine. A breve termine, i tagli a Medicaid e agli scambi ACA hanno portato a un aumento della popolazione non assicurata. È aumentato di circa 1 milione dal 2024 al 2025 ed è praticamente certo che aumenterà considerevolmente di più nel 2026 e oltre. La fine dei finanziamenti per il programma Africa AIDS potrebbe portare a milioni di morti prevenibili negli anni a venire.
Il danno a lungo termine è probabile che derivi dai tagli ai finanziamenti NIH e ad altri pool di ricerca federali. Oltre all’impatto diretto dei tagli, le restrizioni arbitrarie e la politicizzazione delle sovvenzioni, insieme alle molestie delle principali università di ricerca, hanno già inviato molti ricercatori di alto livello in altri paesi. Di conseguenza, saranno probabilmente i principali beneficiari di quelle che altrimenti sarebbero state le innovazioni americane.
Come notato, il deficit più elevato è in parte dovuto a tassi di interesse più elevati, ma il deficit non sembra essere la causa principale di tassi più elevati. Piuttosto, la massiccia domanda di capitale per costruire data center per l’IA è un fattore molto più importante. In ogni caso, i tassi di interesse a lungo termine sono aumentati bruscamente sotto Trump. Il tasso del Tesoro a 10 anni era stato basso fino al 3,6% nel settembre del 2024 e si stava dirigendo verso il basso. Si è ribaltato sotto Trump e ora si trova a quasi il 5,3%.
Gli alti tassi di interesse hanno indebolito la costruzione di alloggi. Ha una media di 1,35 milioni di unità all’anno. Probabilmente abbiamo bisogno di un tasso di costruzione di circa 1,6-1,7 milioni di unità per avere un impatto notevole nel ridurre i prezzi delle case. Il tasso era ben oltre 1,7 milioni nel 2022, prima che la Fed iniziasse ad aumentare i tassi.
Il futuro dell’economia è il futuro della bolla dell’IA
L’economia di Trump si riduce davvero all’IA. Se crediamo all’hype, stiamo per vedere un incredibile aumento della produttività che ci renderà ridicolmente ricchi. Ad oggi, non ci sono prove a sostegno di questo punto di vista. La crescita della produttività è stata al più delle ipotesi al suo ritmo di tendenza negli ultimi due anni.
Il mercato azionario ha un prezzo come se vedessimo questa enorme ricompensa dell’IA. Come notato in precedenza, abbiamo visto un massiccio aumento dei prezzi delle azioni. Parte di ciò è dovuto a un aumento dei profitti al netto delle imposte, poiché c’è stato uno spostamento dai salari ai profitti e una riduzione delle imposte sul reddito delle società. Ma il fattore più importante è stato un aumento dei rapporti prezzo-guadani, con la media a livello di mercato vicina ai livelli record colpiti nella bolla tecnologica.
Se non vediamo i massicci guadagni di produttività promessi dagli appassionati di intelligenza artificiale, allora quasi certamente vedremo un crollo del mercato azionario, con una grave recessione quasi garantita. D’altra parte, se l’IA ha il guadagno promesso, tutto andrà bene, purché i baroni dell’IA non rubino tutti i soldi.