L’amministrazione Trump crede erroneamente che le criptovalute possano aiutare a mantenere la supremazia del dollaro
Quando Circle, la seconda più grande società di stablecoin in dollari al mondo, ha fatto fluttuare le sue azioni all’inizio di giugno, la reazione è stata euforica. Entro il 27 giugno, le azioni di Circle avevano brevemente toccato i 299 dollari prima di stabilirsi vicino ai 183 dollari, un aumento sestuplice che ha lasciato anche alcuni dei suoi sottoscrittori a mettere in discussione la valutazione. Sebbene gli investitori rialzisti lo abbiano salutato come la convalida di un ecosistema cripto-finanziario in maturazione – le stablecoin sono una criptovaluta ancorata a una valuta come il dollaro o una merce come l’oro – gli scettici hanno avvertito della bolla speculativa che ricorda le bolle fintech del passato.
Questa ondata, tuttavia, è più di un semplice trionfo dell’ambizione aziendale. Cristallizza un paradosso più profondo: in un’epoca in cui la supremazia del dollaro USA è sempre più esaminata, le stablecoin sostenute dal dollaro potrebbero essere l’impalcatura digitale che fortifica il suo regno globale o la scintilla che accelera il suo declino? Le stablecoin, lontane dagli strumenti techno-utopiani marginali, stanno diventando l’infrastruttura per una nuova era di proiezione soft power.
Per ora, i numeri raccontano una storia di consolidamento piuttosto che di ritirata. Le stablecoin ancorate al dollaro, token digitali progettati per mantenere un valore uno a uno con il dollaro USA, dominano il 95 per cento del mercato globale delle stablecoin. Questa non è solo una curiosità tecnica. È un’eco della più ampia egemonia monetaria del dollaro, sostenuta da un clima normativo a Washington che storicamente ha scelto la clemenza rispetto alla polizia rigorosa.
A giugno, il Senato ha approvato il cosiddetto GENIUS Act, il primo quadro federale progettato per guidare la gregge di stablecoin indisciplinata in un pascolo recintato. Il segretario al Tesoro Scott Bessent, armato di poteri radicali ai sensi di questa legislazione, non ha usato mezzi termini: il mercato delle stablecoin statunitensi potrebbe gonfiarsi di quasi otto volte a più di 2 trilioni di dollari in pochi anni. In un’audizione del Senato il mese scorso, Bessent ha insistito sul fatto che la proliferazione delle stablecoin avrebbe “ancorato la domanda per gli Stati Uniti. Tesori” e “ranciscono il ruolo del dollaro come principale valuta di riserva mondiale”. Sebbene il sostegno schiacciante del Senato del 17 giugno abbia segnato una pietra miliare, il disegno di legge è ancora in attesa del passaggio finale alla Camera, dove i dibattiti sulla supervisione federale-versus-statale potrebbero ancora complicare la sua traiettoria.
Aggiungendo allo slancio normativo, Circle ha presentato una domanda agli Stati Uniti. Office of the Comptroller of the Currency a fine giugno per diventare una banca fiduciaria a carttaggio federale – una mossa che, se approvata, cementerebbe il suo ruolo di custode di dollari digitali, con accesso diretto all’infrastruttura di compensazione della Fed.
Le metriche a breve termine sembrano rivendicare quell’ottimismo. La capitalizzazione di mercato delle stablecoin ha superato i 260 miliardi di dollari, con oltre 240 milioni di indirizzi attivi di stablecoin registrati nell’ultimo anno. Questo tranquillo e rapido incorporamento di stablecoin nel flusso sanguigno dei pagamenti globali è inconfondibile. A differenza di Bitcoin o di altre criptovalute il cui valore può girare selvaggiamente, le stablecoin, per progettazione, promettono costanza. Ciò li rende attraenti non solo per i trader di criptovalute, ma per le aziende che si dilettano nel commercio transfrontaliero, i dipendenti alla ricerca di stipendi affidabili e i cittadini in economie fragili che cercano di proteggersi dal deprezzamento della valuta.
Considera questo: la Banca Mondiale fissa ancora il costo medio delle rimesse transfrontaliere al 6,35 per cento, con tempi di regolamento che si trascinano fino a cinque giorni. Le stablecoin, che cavalcano su rotaie blockchain come Solana, regolano le transazioni in tempo reale, 24 ore su 24, 7 giorni su 7, spesso per meno di un dollaro. Non c’è da meravigliarsi che quello che era iniziato come uno strumento di nicchia per gli accordi crittografici stia ora trapeando nella finanza tradizionale, dalle fatture commerciali alle rimesse e alle buste paga digitali.
Sotto questa ondata si trova un fatto critico spesso sorvolato nei titoli celebrativi. Oltre il 90 per cento delle attività che sosteno queste stablecoin sono statunitensi a breve termine. Buoni del Tesoro. Quando si acquista una stablecoin in dollari, si sta effettivamente sottoscrivendo sia il biglietto verde che la tentacolare macchina del debito americano, una relazione simbiotica che finora si è adattata all’appetito di Washington per prestiti a basso costo. Le recenti proiezioni di AInvest suggeriscono che le stablecoin potrebbero incanalare 1,4-3,7 trilioni di dollari negli Stati Uniti. Mercati del Tesoro entro il 2030, riducendo potenzialmente i costi di prestito federali di oltre 100 miliardi di dollari all’anno. Lontano dalla finanza marginale, questi token digitali stanno rapidamente diventando pilastri di rilevanza macroeconomica.
Eppure, come sempre, una moneta ha due facce. La stessa settimana in cui le azioni di Circle ruggiavano, il Fondo Monetario Internazionale ha tranquillamente rilasciato cifre che gettano un’ombra più lunga. A partire dal terzo trimestre del 2024, la quota del dollaro nelle riserve ufficiali globali è scesa al 57,4 per cento, il suo livello più basso dal 1995. L’indice del dollaro è sceso sotto i 97 il 30 giugno, segnando il suo punto più debole da marzo 2022. Bank of America, difficilmente un bastione di dissenso radicale, ha osservato che questa è stata la peggiore prima metà del dollaro dall’alba dei tassi di cambio fluttuanti nel 1973. In parole povere: gli investitori sono sempre più diffidenti nel parcheggiare capitali non coperti nelle attività statunitensi.
La decisione di Moody’s del 17 maggio di declassare il credito sovrano degli Stati Uniti, citando “indicatori fiscali in deterioramento”, ha semplicemente rafforzato quel disagio. Il debito nazionale degli Stati Uniti ha superato i 36 trilioni di dollari quest’anno, eppure l’appetito politico per una riparazione fiscale significativa rimane sfuggente come sempre. Nel frattempo, l’ambiente di governance è raramente sembrato più traballante. Dalle guerre commerciali irregolari allo stallo partigiano che periodicamente minacciano di chiudere il governo federale, il divario tra la promessa dell'”eccezionalismo americano” e la realtà della disfunzione domestica continua ad allargarsi.
In questo contesto, è facile capire perché alcuni osservatori vedono le stablecoin non solo come stabilizzatori del dollaro, ma come potenziali acceleratori del suo declino. Lubrificano i flussi di capitale ma creano anche scappatoie che possono erodere le tradizionali leve di controllo. Per decenni, il potere bruto del dollaro si è basato non solo sul commercio o sulle obbligazioni del Tesoro, ma sul muscolo delle sanzioni, sulla loro capacità di armare il biglietto verde come un mazzello nelle lotte geopolitiche. Le stablecoin, senza confini, veloci e sempre più non regolamentate in alcuni angoli, si schentano a questo vantaggio coercitivo.
Nazioni come Cina, India e Brasile stanno già diversificando le loro riserve, accaparrandosi l’oro, regolando il commercio bilaterale in valute locali e costruendo canali di pagamento che bypassano del tutto il dollaro. Se gli Stati Uniti continuano ad abusare delle sanzioni finanziarie, la logica dice, gli incentivi per escogitare soluzioni alternative non faranno che crescere. E mentre le stablecoin oggi rimangono dominate dal dollaro, la tecnologia alla base di esse può altrettanto facilmente ancorare un paniere di valute, o nessuna.
Inoltre, le stablecoin non sono immuni dalla schiuma speculativa che affligge gran parte della sfera delle criptovalute. La storia offre racconti ammonitori. Dal fiasco dei subprime del 2008 al crollo di TerraUSD nel 2022, la linea tra innovazione e implosione è pericolosamente sottile. Se una futura bolla di stablecoin dovesse scoppiare, le ricadute si riverbererebbero ben oltre gli scambi di criptovalute e potenzialmente ritornerebbero agli stessi Stati Uniti. Il mercato del Tesoro che avrebbero dovuto rafforzare.
Per ora, la supremazia del dollaro dura perché le alternative rimangono frammentate. Ma l’autocompiacimento sarebbe una follia. Un ecosistema finanziario che si basa sul conio di sempre più token digitali per sostenere il dollaro può trovarsi a costruire castelli sulla sabbia se le debolezze strutturali più profonde – debito in aumento, politica polarizzata, erosione dei guardrail istituzionali – non affrontano.
Le Stablecoin sono, per molti versi, l’ultimo avatar dell’ingegno finanziario americano. Sono agili e dirompenti, ma anche incensi a superare la portata. Evidenziano la duratura attrazione gravitazionale del dollaro, ma espongono anche le sue vulnerabilità. Come la moneta che riecheggiano, ci ricordano che ogni storia di stabilità nasconde i suoi semi di disordine.
L’IPO di Circle ha coniato nuovi miliardari e ispirato nuovi titoli sulla capacità dell’America di reinventare il suo impianto idraulico finanziario. Ma se quell’impianto idraulico possa contenere le pressioni che si accumulano all’interno delle mura di Fortress Dollar è una questione aperta e, nella resa dei conti finale, forse la più importante.