I mercati hanno assorbito lo shock con un certo grado di resilienza. Mentre il calo dei prezzi delle attività è stato significativo, il funzionamento del mercato è stato ordinato. Tuttavia, questa resilienza non dovrebbe essere presa al valore nominale
I mercati finanziari globali sono entrati nel 2026 da una posizione di forza. I prezzi delle attività sono aumentati nei principali mercati, la volatilità è stata contenuta e le condizioni finanziarie erano facili per gli standard storici. Quello sfondo benigno è stato ora messo alla prova dalla guerra in Medio Oriente.
Finora, i mercati hanno assorbito lo shock con un certo grado di resilienza. Mentre il calo dei prezzi delle attività è stato significativo, il funzionamento del mercato è stato ordinato. Tuttavia, questa resilienza non dovrebbe essere presa al valore nominale. Piuttosto, riflette cicli di escalation e de-escalation, miglioramenti strutturali nel sistema finanziario e l’assenza di una svolta avversa decisiva che innescherebbe riazioni sostenute del mercato.
Rivendita, funzionamento ordinato del mercato
I mercati globali hanno reagito rapidamente dopo lo scoppio delle ostilità. I prezzi azionari sono diminuiti, i rendimenti delle obbligazioni sovrane sono aumentati e la volatilità è aumentata tra le classi di attività, riflettendo i prezzi dell’energia più alti e la rinnovata incertezza dell’inflazione. È importante sottolineare che questo adeguamento è stato ragionevolmente ordinato, senza segni di acuto stress di liquidità o problemi di finanziamento tra istituzioni finanziarie e investitori.
In effetti, questo assorbimento degli shock basato sui prezzi è una caratteristica chiave dei mercati resilienti. Facilita la condivisione del rischio tra gli investitori e preserva la scoperta dei prezzi fondamentale per un’efficiente allocazione del capitale. Finora, i mercati di finanziamento a breve termine e le infrastrutture di mercato principali hanno contribuito a facilitare il riprezzamento delle attività.
Le condizioni finanziarie si sono inasprite dall’inizio del conflitto, ma rimangono lontane dai livelli di stress osservati durante gli episodi passati di turbolenze globali. Rispetto alle crisi precedenti, c’è ancora un notevole margine di sicurezza. Allo stesso tempo, l’adeguamento relativamente modesto fino ad oggi indica anche che i mercati non hanno valutato completamente gli scenari avversi.
L’inflazione come canale di trasmissione
Il canale principale attraverso il quale il conflitto ha colpito i mercati è stato attraverso le aspettative di inflazione. I prezzi dell’energia più elevati hanno spinto i tassi di inflazione di pareggio e i rendimenti verso l’alto nelle economie avanzate ed emergenti. Le curve dei rendimenti si sono appiattite, con tassi a breve termine che aumentano più dei tassi a lungo termine.
Ciò evidenzia il difficile ambiente che le banche centrali devono affrontare. Con i rischi di inflazione a breve termine che sono aumentati sostanzialmente, la politica monetaria deve rimanere focalizzata sulla stabilità dei prezzi. D’altra parte, più a lungo la guerra continua, più è dannosa per la crescita economica e i mercati del lavoro: l’appiattimento della curva dei rendimenti, se dovesse continuare, potrebbe essere un segno di ciò. In questo ambiente, una comunicazione chiara, credibilità, indipendenza istituzionale e un inasprimento tempestivo quando giustificato sono essenziali per ancorare le aspettative.
Riflettori puntati sulle vulnerabilità finanziarie emergenti
I rendimenti più elevati hanno rinnovato l’attenzione sui rischi del debito pubblico. Molte economie avanzate stanno entrando in questo episodio con livelli di debito elevati e spazio fiscale limitato. Insieme ai cambiamenti nella base degli investitori, lontano dalle banche centrali e verso investitori non bancari sensibili ai prezzi, i rendimenti sovrani possono rispondere con più forza agli shock inflazionistici rispetto al passato.
I mercati emergenti sono più sensibili a questi cambiamenti. Le elevate valutazioni pre-shock e il crescente dominio dei flussi di portafoglio di debito e delle strategie di carry-trade hanno aumentato l’esposizione al sentimento di rischio globale. Mentre la resilienza è migliorata nell’ultimo decennio in molti paesi, le vulnerabilità rimangono pronunciate in quelli con elevate esigenze di finanziamento esterno o basi di investitori volatili.
Meccanismi di amplificazione
I rischi chiave della stabilità finanziaria non risiedono nello shock iniziale in sé, ma nei canali di amplificazione che potrebbero trasformare la volatilità del mercato e le vendite in uno stress più acuto. L’elevata leva finanziaria in parti del settore finanziario non bancario, l’aumento della concentrazione nei mercati azionari e gli spread di credito storicamente stretti aumentano il potenziale di brusche vendite forzate e improvvise tensioni di liquidità attraverso richieste di margine e garanzie.
Il credito privato è un’importante area di interesse. La rapida crescita dei prestiti diretti ha reso il settore più importante per l’economia complessiva e il sistema finanziario, mentre l’opacità, le pratiche di valutazione, i finanziamenti a breve termine sostenuti da attività a lungo termine e l’aumento delle insolvenze pongono sfide. Sebbene queste vulnerabilità non siano ancora state testate da uno shock avverso, la loro presenza significa che il sistema è più esposto, anche se i mercati sono rimasti ordinati finora.
Spazio politico: limitato, ma differenziato
Oltre alla politica monetaria, anche altre aree politiche chiave hanno uno spazio irregolare per agire. La politica fiscale è limitata da un debito elevato e da deficit persistenti. Al contrario, la politica di stabilità finanziaria è meno vincolata. Le banche centrali hanno ridotto i loro bilanci, liberando una certa capacità per l’acquisto di attività, se necessario, e i quadri di gestione delle crisi e i backup della liquidità sono più forti che in passato. Possono essere implementate anche misure prudenziali mirate, una supervisione solida, stress test efficaci e strumenti di liquidità ben progettati.
Preparati, non prevedere
L’esperienza degli ultimi mesi sottolinea che la resilienza non dovrebbe essere dedotta dall’assenza di stress. Prezzi elevati delle attività, incentivi intatti ad assunzione di rischi e canali di amplificazione più forti significano che i rischi rimangono inclinati al ribasso, anche se i mercati si sono adeguati in modo ordinato finora.
Il compito dei responsabili politici non è quindi quello di prevedere il prossimo shock, ma di garantire che le vulnerabilità siano mitigate e che il sistema rimanga in grado di assorbire lo stress senza amplificarlo. Tra gli shock ricorrenti dell’offerta e l’accresciuta incertezza geopolitica, la stabilità finanziaria non può essere data per scontata: deve essere attivamente protetta.